近兩日黑色系原料端焦炭、鐵礦石大漲，同期螺紋與熱卷期貨盤面跟隨震蕩上行，相對的強弱對比下，鋼廠盤面利潤連續回落。對于后市走勢，記者綜合多方信息認為，黑色系利潤龍頭螺紋鋼在后市供需雙方條件均由惡化的可能下，黑色系整體價格大概率會出現階段性反復，而原料端回落的幅度會超過成材，鋼礦比后期反彈概率加大，可以重點關注卷礦比的走勢。
高爐盤面利潤是怎么被打下來的
此次高爐盤面利潤回落，一方面是因為4月初鋼價反彈鋼廠利潤擴張，鋼廠對高品位礦石偏好再次增強，從而導致鐵礦石結構化供需狀況得到改善，在前期鋼價大幅反彈后近期鐵礦石也出現快速補漲，從而鋼礦比出現高位回落。弘則研究董事長王沛在近期《宏觀月報》電話會議中表示，熱卷現貨利潤與鐵礦石高低價差呈現一定的正相關性(見下圖)，且鋼材利潤領先鐵礦石高低品位價差約1個月的時間。
除了鋼廠利潤擴張造成鐵礦石供需情況的改善，焦炭在環保上的持續加碼導致的價格拉升，更是造成近兩日高爐盤面利潤連續下降的主要動能；而焦炭價格的大漲也使得鋼廠從“煉鋼經濟性”的角度考慮，進一步加強了其對高品位鐵礦石的偏好。
中天鋼鐵銷售處浙江區域負責人董赟表示，目前市場上，對于5月11日江蘇經信委對焦炭行業結構調整征求意見的通知廣為傳播。根據該意見，江蘇省獨立焦企產能或將全部退出，鋼焦聯合企業外購焦炭比例將明顯提高，重點地區將在2019年實現全部焦炭外采。該方案尚處于征求意見階段，方案細節存在變數，但江蘇焦化產能仍將大概率明顯收縮。
鋼價存在反復的可能
鐵礦高品溢價或難持續
對于后市的走勢，在鋼材尤其是螺紋鋼供需都存在不確定性的情況下，鋼價可能階段性的向下反復測試，從而改變鋼廠對礦石的偏好，使得鐵礦石期貨價格跟隨高低品位價差一同較快回落，最終呈現出鋼礦比回升的走勢；因為考慮到廢鋼的供給彈性主要作用于螺紋，因此更看好熱軋卷板與鐵礦石比值后期的由降轉升。
從鋼材需求端來看，3月底4月初鋼價的反彈與社會融資成本的下降有著很強的關系，王沛表示，實體融資成本的變化，導致下游企業對原料補庫，庫存從上游轉移至下游，庫存由顯性轉為隱形，從而最終導致供需關系以及價格的改變。而社會融資成本的變化可以通過票據直貼利率進行較為直觀的反映。
3月底票據直貼利率的由升轉降與螺紋鋼價格的反彈時間非常吻合，二者呈現一定的負相關性，而近期票據直貼利率再次企穩甚至有上漲的趨勢，這有可能再次加大下游企業需求釋放的不確定性。
再從鋼材的供給端看，目前供給的彈性主要來源于電弧爐的供應，據有關機構提供的數據來看，電弧爐的開工率與與廢鋼的價格都從3月份底的低位有了明顯的抬升這表明廢鋼的產量釋放正在進行，而其對于供需關系的影響也將在后期逐步體現出來。
因此，在鋼材供需走弱的預期下，鋼材現貨價格尤其是螺紋鋼價格可能高位回落，鋼廠利潤回調，從而導致鋼廠對鐵礦石品位的偏好也會發生調整，此時港口鐵礦石1.7億噸巨量庫存對市場的壓力也將體現出來。
在上述情況下，鋼廠的現貨銷售價格可能出現一定程度的回落，但高爐盤面利潤、期貨盤面鋼礦比則有可能出現反彈。具體分析來看，一方面是因為在黑色系龍頭螺紋鋼利潤回落的偏悲觀預期下，基本面相對較弱的鐵礦石原料價格將回落更快；其次是因為，螺紋鋼現貨由4000元/噸以上的高價向3930元/噸左右回歸時，鋼材期現基差大概率會縮小，也就是期貨下跌幅度小于現貨下跌幅度，而基本與現貨價格保持平水的09鐵礦價格將跟隨現貨一同快速下跌，最終期貨盤面下跌速度的分化將造成鋼礦比走高。
對于鋼材現貨價格小幅回落造成的鋼材期現基差縮小，可以理解為在期貨遠期價格悲觀貼水現貨的情況下，現貨價格從高位小幅的回落不會造成遠期悲觀的進一步加劇，對期貨遠期價格影響不大，從而導致期現基差縮小的結果。
另外，對于鋼材現貨價格高位回落造成盤面鋼礦比走高的判斷，還可以回顧最近2月底至3月底我們剛剛經歷過的一輪鋼價下跌期間鋼礦比的走勢作為參考(可見下圖)。2月底春節后復工需求不及預期，加上庫存增長超預期，鋼價從4100元/噸高位回落，此時鋼礦比開始走高，分析其中原因，除了受到鋼廠利潤回落低位礦石可能進入市場沖擊價格的影響外，非采暖季限產延長也對鐵礦價格造成了進一步打壓。而站在現在這個時點看，下游需求的憂慮未能完全揮散，而環保限產的高壓也依然是常態。
而這次可能到來的鋼價下跌與3月份不同的是，我們短期沒有看到現貨價格下跌到3800元/噸以下的條件，當時的超跌是因為中美貿易摩擦等黑天鵝事件的影響。但值得注意的是，當鋼價超跌后，卷礦比與螺礦比出現了一個階段的分化(見上圖標記)，因為篇幅原因這里暫不展開，可以簡單的理解為熱卷的基本面比螺紋更為穩定。
此外，即使對于鋼價走弱的判斷看錯，鋼礦比也很難進一步大幅走低，還是從上圖來看，鋼材現貨價格在2107年末從3900元/噸左右上漲至4100元/噸左右過程中鋼礦比雖然是走弱的，但當鋼材價格突破4100元/噸以后，鋼礦比由跌轉升，這在邏輯上也很好理解，這是因為供給側改革的紅利主要在高爐，利潤很難無節制的向供應主要來源于國外礦山的鐵礦傳導。
最后需要注意的風險因素是，要謹防中美貿易摩擦等黑天鵝事件再次發生，這有可能因為現在無法預判的原因造成礦石價格大幅拉漲。
(文章來源：期貨日報)
編輯：不銹鋼買賣網客服黃嬌嬌 |
